利率倒掛是指利率期限結構(yield curve or term structure)中出現長期利率水平低於中短期利率水平的現,即稱之為倒掛。 

流動性偏好理論認為在正常的市場中,由於人們偏好中短期流動性的資金,因此中短期利率水平會低於長期利率水平。 

但是,在2008年金融危機中,出現了長期利率水平低於中短期的情況,並且這種現象持續存在,也被稱為“格林斯潘長期利率之謎”問題。  

經濟學家多數解讀此現象為市場對未來的經濟前景,看法是趨向保守。

一種可能的解釋是人們預期長期經濟疲軟,央行會維持低利率政策,因此長期利率更低;而中短期危機局面中,資金緊張,流動性緊張,引發中短期利率上升,出現利率倒掛的情況。   

  

延伸閱讀 什麼是 殖利率 ?

http://s61160230.pixnet.net/blog/post/208922518 

  

白:美債 5 年期減 3 年期之利差 藍:美債 10 年期減 2 年期之利差 紫:美債 5 年期減 2 年期之利差 圖片來源:Bloomberg   

因長天期債券的到期天期較長,所以未來通膨與經濟前景較短天期債券而言,更具不確定性,故長天期債券通常被拿來作為檢視一國經濟與通膨前景之指標,而一般而言,市場會對長天期債券要求更高的風險貼水,使得長天期債券殖利率高於短天期債券。

長、短天期債券殖利率相減之後的利差,亦代表著殖利率曲線上之斜率變化,同時長短天期利差更可彰顯一國景氣的四個階段:

1. 經濟衰退時期:

在一國經濟體陷入經濟衰退時期時,央行將實行降息調降此前的高利率水準,以刺激經濟復甦,短率在此時期將快速走低,使得長短天期債券利差擴大,拉升殖利率曲線斜率。

2.經濟復甦時期:

此時期一般出現於一國剛經歷完經濟衰退,央行為繼續支持經濟發展,會選擇較為寬鬆的降息循環,如零利率、負利率政策等貨幣政策,使得短率繼續下行、長短天期利差持續擴大,引導殖利率曲線斜率陡峭。

3. 經濟擴張時期:

由於在經濟擴張時期,一國通膨也將同步呈現上揚,此時央行會執行升息循環,使得短率走升速度高於長率、長短天期債券的利差收斂,形成殖利率曲線斜率趨平。

4. 經濟過熱時期:

在經濟擴張的高檔末端,由於實體經濟的通膨預期將表現強勁,央行的升息步伐也需隨之加快,引導短率快速上行,長短天期利差更進一步收窄或為負值,使得殖利率曲線斜率加速趨平,甚至「倒掛」形成負斜率。 

 

2018/12/3 美債 5 年期與 3 年期之利差出現「倒掛」,也意味著債券市場並不看好未來的美國通膨預期以及景氣表現,雖然 5 年期、3 年期利差並不是一般常用的殖利率曲線指標,10 年期與 2 年期利差才是一般經濟學界慣用的「經濟衰退」觀測風向球。

但值得注意的是,事實上無論是 5 年期、3 年期利差,亦或是 10 年期與 2 年期利差,殖利曲曲線斜率皆是有完全正相關之相關度,雖然目前 10 年期與 2 年期利差尚未倒掛,但估計距離倒掛的時間點,也已是越來越近。 

 

Fed 不信長短期利差倒掛,預示經濟衰退?

在今年 6 28 日,Fed 發布了一份標題為「不必害怕殖利率曲線 (Don't Fear The Yield Curve)」的內部研究報告,認為市場應重新看待「殖利率曲線倒掛」之意義,以 Fed 觀點認為,「殖利率曲線倒掛」應重新理解成市場對於未來貨幣政策之預期,Fed 不支持利用殖利率曲線長、短天期利差來判斷未來一年經濟前景。

Fed 指出,過往市場使用 10 年期、2 年期美債殖利率利差是否倒掛,作為觀察「經濟衰退」之風向標,或許應該重新理解。

Fed 看法認為,若要觀察「經濟衰退」,使用 6 季預期殖利率與 3 個月期殖利率之利差,將更能描述市場對「經濟衰退」之預期,因短天期殖利率利差,更能反應短期央行貨幣政策走向,若短天期利差亦出現趨向於 0% 的倒掛發展,這顯示市場預料寬鬆的貨幣政策,是要應對即將到來的「經濟衰退」。

 

 

目前短率利差並未趨近於「0%

如下圖所示,紅線為 6 季預期殖利率與 3 個月期債券殖利率之利差,而綠線則為藍籌經濟指標 (Blue Chip) Fed 基準利率之預估值,圖中顯示紅線與綠線是具有高度相關性,同時目前紅線 6 季預期殖利率與 3 個月期債券殖利率之利差也並未走向倒掛,意味著「經濟衰退」尚未迫在眉睫。 

紅:6 季預期殖利率與 3 個月期債券殖利率之利差 綠:藍籌經濟指標 (Blue Chip) Fed 基準利率之預估值 圖片來源:Fed

Fed 在該份研報總結,Fed 不支持利用長短天期利差,如 10 年期與 2 年期美債利差可以精確判斷景氣前景之論點,短期殖利率利差才更具有參考價值。

Fed 指出,當市場預計未來經濟活動可能大幅減緩之時,市場就會期待 Fed 推出寬鬆貨幣政策,來應對經濟衰退,所以短率市場即會快速反應,導致短天期債券殖利率利差趨近於零,故短期利差指標能預測經濟衰退,就容易讓人理解。

Fed 再次強調,不是短期殖利率利差導致經濟衰退,而是這一數據反映了市場對未來幾季的貨幣政策預期,而影響市場預期的則是各種經濟數據之表現,與實體經濟的宏觀環境變化。

文章來源:https://news.cnyes.com/news/id/4249803

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