利率倒掛是指利率期限結構(yield curve or term structure)中出現長期利率水平低於中短期利率水平的現象，即稱之為倒掛。
流動性偏好理論認為在正常的市場中，由於人們偏好中短期流動性的資金，因此中短期利率水平會低於長期利率水平。
但是，在2008年金融危機中，出現了長期利率水平低於中短期的情況，並且這種現象持續存在，也被稱為“格林斯潘長期利率之謎”問題。
經濟學家多數解讀此現象為市場對未來的經濟前景，看法是趨向保守。
一種可能的解釋是人們預期長期經濟疲軟，央行會維持低利率政策，因此長期利率更低；而中短期危機局面中，資金緊張，流動性緊張，引發中短期利率上升，出現利率倒掛的情況。
延伸閱讀 什麼是 殖利率 ?
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白：美債 5 年期減 3 年期之利差 藍：美債 10 年期減 2 年期之利差 紫：美債 5 年期減 2 年期之利差 圖片來源：Bloomberg
因長天期債券的到期天期較長，所以未來通膨與經濟前景較短天期債券而言，更具不確定性，故長天期債券通常被拿來作為檢視一國經濟與通膨前景之指標，而一般而言，市場會對長天期債券要求更高的風險貼水，使得長天期債券殖利率高於短天期債券。
長、短天期債券殖利率相減之後的利差，亦代表著殖利率曲線上之斜率變化，同時長短天期利差更可彰顯一國景氣的四個階段：
1. 經濟衰退時期：
在一國經濟體陷入經濟衰退時期時，央行將實行降息調降此前的高利率水準，以刺激經濟復甦，短率在此時期將快速走低，使得長短天期債券利差擴大，拉升殖利率曲線斜率。
2.經濟復甦時期：
此時期一般出現於一國剛經歷完經濟衰退，央行為繼續支持經濟發展，會選擇較為寬鬆的降息循環，如零利率、負利率政策等貨幣政策，使得短率繼續下行、長短天期利差持續擴大，引導殖利率曲線斜率陡峭。
3. 經濟擴張時期：
由於在經濟擴張時期，一國通膨也將同步呈現上揚，此時央行會執行升息循環，使得短率走升速度高於長率、長短天期債券的利差收斂，形成殖利率曲線斜率趨平。
4. 經濟過熱時期：
在經濟擴張的高檔末端，由於實體經濟的通膨預期將表現強勁，央行的升息步伐也需隨之加快，引導短率快速上行，長短天期利差更進一步收窄或為負值，使得殖利率曲線斜率加速趨平，甚至「倒掛」形成負斜率。
2018/12/3 美債 5 年期與 3 年期之利差出現「倒掛」，也意味著債券市場並不看好未來的美國通膨預期以及景氣表現，雖然 5 年期、3 年期利差並不是一般常用的殖利率曲線指標，10 年期與 2 年期利差才是一般經濟學界慣用的「經濟衰退」觀測風向球。
但值得注意的是，事實上無論是 5 年期、3 年期利差，亦或是 10 年期與 2 年期利差，殖利曲曲線斜率皆是有完全正相關之相關度，雖然目前 10 年期與 2 年期利差尚未倒掛，但估計距離倒掛的時間點，也已是越來越近。
Fed 不信長短期利差倒掛，預示經濟衰退？
在今年 6 月 28 日，Fed 發布了一份標題為「不必害怕殖利率曲線 (Don't Fear The Yield Curve)」的內部研究報告，認為市場應重新看待「殖利率曲線倒掛」之意義，以 Fed 觀點認為，「殖利率曲線倒掛」應重新理解成市場對於未來貨幣政策之預期，Fed 不支持利用殖利率曲線長、短天期利差來判斷未來一年經濟前景。
Fed 指出，過往市場使用 10 年期、2 年期美債殖利率利差是否倒掛，作為觀察「經濟衰退」之風向標，或許應該重新理解。
Fed 看法認為，若要觀察「經濟衰退」，使用 6 季預期殖利率與 3 個月期殖利率之利差，將更能描述市場對「經濟衰退」之預期，因短天期殖利率利差，更能反應短期央行貨幣政策走向，若短天期利差亦出現趨向於 0% 的倒掛發展，這顯示市場預料寬鬆的貨幣政策，是要應對即將到來的「經濟衰退」。
目前短率利差並未趨近於「0%」
如下圖所示，紅線為 6 季預期殖利率與 3 個月期債券殖利率之利差，而綠線則為藍籌經濟指標 (Blue Chip) 對 Fed 基準利率之預估值，圖中顯示紅線與綠線是具有高度相關性，同時目前紅線 6 季預期殖利率與 3 個月期債券殖利率之利差也並未走向倒掛，意味著「經濟衰退」尚未迫在眉睫。
紅：6 季預期殖利率與 3 個月期債券殖利率之利差 綠：藍籌經濟指標 (Blue Chip) 對 Fed 基準利率之預估值 圖片來源：Fed
Fed 在該份研報總結，Fed 不支持利用長短天期利差，如 10 年期與 2 年期美債利差可以精確判斷景氣前景之論點，短期殖利率利差才更具有參考價值。
Fed 指出，當市場預計未來經濟活動可能大幅減緩之時，市場就會期待 Fed 推出寬鬆貨幣政策，來應對經濟衰退，所以短率市場即會快速反應，導致短天期債券殖利率利差趨近於零，故短期利差指標能預測經濟衰退，就容易讓人理解。
但 Fed 再次強調，不是短期殖利率利差導致經濟衰退，而是這一數據反映了市場對未來幾季的貨幣政策預期，而影響市場預期的則是各種經濟數據之表現，與實體經濟的宏觀環境變化。
文章來源：https://news.cnyes.com/news/id/4249803
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