如果你知道，你買的ETF現貨價格，是大戶先以5折價格入手後，再立刻轉手以兩倍賣給你，那你還會接手嗎？別以為不可能，這是元大S&P石油正2ETF真實發生的情況。
4月2日，元大S&P原油正2 ETF（簡稱元石油正2）獲准第二次追募，以該ETF當時淨值不到2元換算，一張2000元有找，但現行規定，要以淨值認購，一次要買500張，還得需付444萬的預收款，因此只有外資、投信、政府、超有關係的大戶才能買到這種價格。
然後，4月9日新籌碼釋出，原本期待可收斂市價與淨值的價差，結果散戶Power卻無視於原油需求下降還持續爆買，當天市價卻飆至4.64元，溢價超過兩倍。這代表什麼？可以一口氣買到500張的大戶們，先以不到2元認購之後，然後賣給散戶4.64元，馬上大賺一票。
金管會改規定，表面上皆大歡喜
日前金管會為期信基金增訂「特殊事件」可豁免清算規定，原本淨值過低應該要下市的元石油正2，二度免除了下市危機，而且在今年9月30日前，投資人都不用擔心下市。
表面上，此舉是皆大歡喜，投信繼續賺、持有投資人暫時不必擔心手上的ETF變壁紙，政府也不必處理一旦下市後的投資人抗議問題，看似三贏。
但富邦VIX ETF去年底也一度面臨恐怕得下市的風險，當時金管會表示將研議處理，卻未見金管會積極修改期信基金規範；相較於這次金管會以全球金融環境變動過大為前提，積極放寬期信基金的下市條款，處置顯然相對「積極」。
投信人士私下表示，這已被市場、網友調侃為「元大條款」，業者提醒，主管機關主動改變遊戲規則，除了在短時間內平熄風波，卻更應該有責任讓已經進場、或是準備進場買賣石油ETF的投資人，了解後頭的風險——特別是大批還想低接攤平、妄想短期油價反彈的多頭信眾。
放寬下市門檻 降低波動過大衝擊
這次事件主要起因於元石油正2在3月19日時，因為連3天平均淨值低於2元，觸及當時期信基金的下市清算門檻，元大投信原本已經準備向金管會申請下市。然而，就在同一天，金管會卻火速將期信基金下市條件，放寬為需連續30天平均淨值低於2元，先免除了元石油正2的下市危機，同時宣佈將增訂豁免條款。
但是近期，元石油正2又即將觸及下市門檻，豁免條款細節則在4月16日出爐，宣佈期信基金可以在今年9月30日前申請豁免清算，但必須符合兩個條件：
一是申請前一日基金單位淨值高於0.5元；首先放寬的下市門檻。二是基金單位淨價值最近10個營業日，曾發生6日或30日單位淨值變動率超過其過去3年變動率的2.33倍標準差；意思就是，當市場在短時間內波動過大時，可以申請豁清算，避免下市命運。
金管會表示，擬定的是通案標準。金管會不想惹議或許其來有自，因為根據3月最新數據，元石油正2的受益人數高達7.06萬人，光是自然人受益人數就有7.04萬人；如果因為油價繼續狂跌被迫下市，部分用「市價」買入的股民，就將面臨被用低於市價許多的「淨值」清算。
不下市就沒損失？ 散戶接手風險提升
但，投信業高層狠批，金管會此舉其實會有更多的風險產生，一個是讓已經進場的投資人恐持續被凌遲，一個是吸引更多新進散戶加入這場毫無投資價值的「賭博市場」中。
因為其實不只元石油正2，石油正向2倍ETF的初級市場和次級市場，已經完全失序，落入了籌碼將合法不斷發行的無限輪迴中。
先從初級市場來看，有些股民知道石油正向2倍ETF的發行商因為要收斂大幅度溢價（此波次級市場的市價高於初級市場的淨值數度多至200％以上），會有很大的機會要繼續增發籌碼，這讓懂得從初級市場用淨值買入、在次級市場用市價賣出的股民，正在進行一場完全無風險的套利。
但是，只懂得從次級市場買賣的小股民可就沒那麼幸運。因為現在石油正向2倍ETF，正面臨三大力量不斷牽制影響，一是商品本身溢價過大，二是商品本身連結的原油期貨契約每月到期時都要換約，但油價近月價格波動劇烈，增加轉倉成本，將不斷侵蝕淨值，市價卻貴的誇張，三是最重要的關鍵，股民發了瘋持續搶買。
散戶不理性搶購 溢價過高造成市場亂象
對油價變動最有感的台灣小股民，不斷口耳相傳油價已靠近底部、或是ETF價格過於便宜，可以進場買入，賭一個希望，且如今又有豁免條款護身，抱著買樂透心態的小股民，就會更有恃無恐的進場。
這導致了台灣油價ETF走勢完全與國際油價和基本面完全脫鉤。4月13日國際油價上漲，但台灣市場已有風聲追加籌碼將拋出，開盤元石油（00672U）反而大跌10％，隨後散戶買盤進場拉升收斂跌幅，但11點後又有大戶釋出大量，最後當天收盤跌幅達14％，成交量達53.6萬張。
溢價與市價持續乖離的結果恐怕就是，只要油價不回到40美元以上，石油正向2倍ETF的溢價更難以收斂，投信又為了要收斂溢價，不斷申請要在初級市場增發新籌碼，當籌碼丟到次級市場，原先買貴的投資人有可能遇上「石油價格漲、ETF價格卻跌」的窘境，而還未進場的投資人，呼朋引伴進場搶買，繼續吸引更多人接下價格不合理的籌碼，又讓價格持續被墊高，溢價又被拉大……這樣無解的循環將不斷上演。
無解循環不斷上演 沒有退場機制？
而且，投信業高層指出，很多股民沒有看見，如今石油期貨的次近月、遠月合約的價格不斷走揚，也就是連結石油期貨指數的石油ETF，必須花費更高的成本轉倉，導致淨值持續被侵蝕，造成用市價買入的價格更不合理。
投信業高層重話表示，這種溢價已極度異常的商品，交易頻率必須做的非常短，且唯有油價大漲時才有機會賺到資本利得，但是，一般的股民並不知道，仍在以逢低買入且放長的心態，等待油價回升，因此連元石油正一都被買到溢價超過40%。
不過，金管會似乎沒有要阻止這樣的亂象，決定讓這種價格已非常不合理、又會引爆股民買賣熱潮的商品繼續存在於市場，透過發布豁免條款後，剩下的風險告知、風險承擔，全都交給投信業者、股民扛，看似對得起原本的受益人，換得的是恐怕吸引更多股民投入這場賭博中。
原文網址 https://www.wealth.com.tw/home/articles/25336?utm_source=line&utm_medium=wealth
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