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避險資產的定義與屬性

避險資產通常指在出現政治、經濟、金融市場波動或者戰亂、恐怖襲擊等重大外部衝擊帶動市場風險偏好大幅下降時表現堅挺,或被資本追逐的資產。過去一段時間,美元、歐元、日元、瑞士法郎等主要國際貨幣,以黃金為代表的貴金屬,以及已開發國家長期債券等都具有一定的避險屬性。其中,日元、瑞士法郎、美元黃金是最著名的四類避險資產。


避險貨幣的屬性

避險貨幣的形成既有歷史的原因,也受到諸多經濟社會因素的影響。首先是基本面因素。投資者對該貨幣長期以來的信心非常重要,這一方面體現為穩定的幣值和較低的通脹水平,另一方面體現為貨幣發行國經濟的規模、結構和韌性(robustness)和隔絕外部衝擊的能力,比如大多數新興市場經濟體以及匯率與商品價格高度相關的資源型國家貨幣就難以成為避險貨幣。



其次是金融市場發達程度。避險貨幣發行國需要擁有兼具深度、廣度和流動性的金融市場,以承載國際資金的流入,比如金融市場體量較小國家或金融市場分割的經濟體(如歐元區)貨幣難以具備避險功能。再次是市場開放程度。避險貨幣需要自由可兌換,且金融市場足夠開放,比如,在資本帳戶沒有開放的情況下人民幣在短期內難以成為避險貨幣。最後是個性化因素。

已有的避險貨幣還具有一些個性化的特徵,比如美元是具有統治地位的國際貨幣,占全球外匯市場交流量超過40%,流動性非常高;日本長期實行低利率,且擁有較多的海外資產頭寸;瑞士是永久中立國,有嚴格的銀行保密制度,被認為是世界上最安全的地方。

避險資產的相關性與輪動

避險情緒的切換往往導致資產間的相關性增強。

滙豐的研究表明 ,金融市場情緒在逐險/避險(risk on/risk off)間跳動使得資產間的關聯性增加,且形成了鮮明的兩大陣營,一類是風險資產,包括股票,高收益債券,新興市場貨幣、大宗商品等,另一類是避險資產,包括避險貨幣、投資級債券、貴金屬等。

2016年以來,資產間相關性持續上升,類似於2010年歐洲主權債務危機時期的情形,這意味著市場共識和投資者情緒在悲喜間躍遷,風險/避險兩類資產間價格呈現明顯負相關,而各類資產內卻高度正相關。


值得一提的是,全球金融危機以來主要央行的量化寬鬆(QE)政策可能為避險需求的泛濫提供了彈藥,儘管其本身意在消除了不同資產表現的分化,但在經濟復甦苦樂不均的情況下,充足的流動性伴隨市場情緒的波動追逐有限的安全資產,客觀上強化了避險貨幣的屬性。

不同避險貨幣的吸引力還呈現出輪動和替代的特徵,主要取決於貨幣發行國的政治經濟情況和相關政策措施。比如,在2011年3月日本地震之前,日元曾經是全球金融危機和歐債危機期間最主要的避險貨幣之一,但日本地震的發生導致瑞士法郎更受青睞;然而僅僅8個月後,歐元區危機引發投資者大舉買入瑞士法郎避險,令其急劇升值,瑞士央行不得不為歐元對瑞郎匯率設置下限,令美元成為避險貨幣首選;6月底的英國退歐公投事件直接導致了英鎊和歐元的大跌,而作為僅次於美元和歐元的主要貨幣,日元又再次成為避險熱門。


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